股權(quán)投資后評價(jià)是指投資項(xiàng)目投入使用或運(yùn)營一定時(shí)間后，通過對項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、實(shí)施過程、運(yùn)營情況及其影響效果進(jìn)行全面回顧和系統(tǒng)評價(jià)，與項(xiàng)目決策時(shí)預(yù)期的目標(biāo)進(jìn)行對比，找出差異，分析原因，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提出對策建議，以改善企業(yè)投資管理，達(dá)到提高決策水平和投資效益的目的。

一、股權(quán)投資特點(diǎn)

股權(quán)投資相對于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，在投資方式、流程、效益等方面均有不同，因此股權(quán)投資后評價(jià)具有區(qū)別于一般后評價(jià)的特點(diǎn)，并且在評價(jià)內(nèi)容、評價(jià)方法及評價(jià)指標(biāo)體系等方面也都有所不同。

股權(quán)投資在投資決策時(shí)，需要根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略制定投資策略，并初步設(shè)計(jì)岀擬收購或投資的目標(biāo)企業(yè)輪廓，如資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)能力、技術(shù)水平、市場占有率等，據(jù)此進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)或項(xiàng)目的市場搜尋，并對可供選擇的目標(biāo)企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行初步比較。在決策過程中成立工作小組，對股權(quán)投資項(xiàng)目的管理、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、法律等方面進(jìn)行盡職調(diào)查，并形成股權(quán)投資可行性研究報(bào)告或投資方案，進(jìn)行評審、決議或批復(fù)，最后進(jìn)行合同談判及簽約交割。通過股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，提升企業(yè)及其產(chǎn)品在市場中的核心競爭力，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈，形成產(chǎn)業(yè)化發(fā)展和取得協(xié)同效益，因此更看重股權(quán)投資項(xiàng)目的潛在收益及對于企業(yè)長期發(fā)展的影響，而不是僅僅局限于短期收益。

股權(quán)投資的實(shí)施過程包括項(xiàng)目目標(biāo)的選擇，對投資方案的評審批復(fù)，實(shí)質(zhì)性談判，簽訂及履行合同,辦理股權(quán)變更手續(xù)，調(diào)整企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)與人事過渡，處理遺留重大法律糾紛，安置目標(biāo)企業(yè)職工，生產(chǎn)經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)，整合重組等對被投資企業(yè)進(jìn)行接管與整合。

二、股權(quán)投資后評價(jià)的特殊性

因股權(quán)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)，股權(quán)投資項(xiàng)目的后評價(jià)工作，不能完全照搬現(xiàn)有的項(xiàng)目后評價(jià)理論方法。

（一）股權(quán)投資項(xiàng)目后評價(jià)更注重目標(biāo)評價(jià)及目標(biāo)與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)系

股權(quán)投資項(xiàng)目的目標(biāo)更看重該項(xiàng)目投資效益的潛在性和長遠(yuǎn)性。企業(yè)依據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略制定年度投資計(jì)劃，根據(jù)年度投資計(jì)劃做出股權(quán)投資項(xiàng)目投資決策，因此股權(quán)投資項(xiàng)目后評價(jià)工作更加重視項(xiàng)目目標(biāo)與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之間的關(guān)系、股權(quán)投資項(xiàng)目對企業(yè)的長期發(fā)展影響和效益進(jìn)行評價(jià)，不能簡單就項(xiàng)目論項(xiàng)目。

（二）股權(quán)投資項(xiàng)目后評價(jià)重視項(xiàng)目的合規(guī)性

股權(quán)投資項(xiàng)目的實(shí)施對于企業(yè)增強(qiáng)核心競爭力，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化和取得協(xié)同效益，或者避免損失等方面的重要作用，決定了對股權(quán)投資的方向及投資必要性的判斷。因此股權(quán)投資項(xiàng)目后評價(jià)會非常重視項(xiàng)目的合規(guī)性、目標(biāo)項(xiàng)目的選擇合理性以及協(xié)同效應(yīng)的評價(jià)等內(nèi)容。

（三）股權(quán)投資項(xiàng)目后評價(jià)應(yīng)采用定性與定量相結(jié)合的方法

由于股權(quán)投資項(xiàng)目后評價(jià)的重點(diǎn)更加注重項(xiàng)目的合規(guī)性、協(xié)同效應(yīng)，重視項(xiàng)目的實(shí)施對于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和長遠(yuǎn)發(fā)展的影響，故評價(jià)內(nèi)容包括決策過程、實(shí)施過程、效益與影響及可持續(xù)性等方面的評價(jià)，采用定性與定量相結(jié)合，并盡可能將定性評價(jià)轉(zhuǎn)化為定量評價(jià)。

股權(quán)投資項(xiàng)目與固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目相比，在決策依據(jù)、決策目的、投資性質(zhì)、投資方式、實(shí)施流程、投資效果測算等方面均有不同。

從決策依據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目審批執(zhí)行的是投資主體項(xiàng)目層面的決策程序；股權(quán)投資項(xiàng)目審批執(zhí)行的是投資主體公司戰(zhàn)略層面的決策程序，實(shí)質(zhì)上屬于組織層面決策的交易行為。

從決策目的來看，固定資產(chǎn)投資的目的是通過投資建設(shè)形成固定資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的項(xiàng)目投資收益；股權(quán)投資的目的是通過控股或參股實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和戰(zhàn)略目標(biāo)。

從投資性質(zhì)來看，固定資產(chǎn)投資通過生產(chǎn)建設(shè)行為來實(shí)現(xiàn)，大多表現(xiàn)為實(shí)物經(jīng)濟(jì)；股權(quán)投資是通過交易行為來實(shí)現(xiàn)，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)。

從投資方式來看，固定資產(chǎn)投資的投資方式是通過研究、設(shè)計(jì)確定符合決策目標(biāo)的設(shè)計(jì)方案，再完成施工建設(shè)實(shí)現(xiàn)所有功能后投入運(yùn)營的項(xiàng)目建設(shè)行為，屬于生產(chǎn)建設(shè)范疇；股權(quán)投資行為的投資方式是投資主體與目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)交易，屬于交易行為范疇。

從實(shí)施流程來看，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的實(shí)施過程包括項(xiàng)目的立項(xiàng)（審批、核準(zhǔn)或備案），實(shí)施準(zhǔn)備（招標(biāo)采購、合同簽訂、勘察、設(shè)計(jì)、開工準(zhǔn)備等）、項(xiàng)目實(shí)施（施工建設(shè)、竣工驗(yàn)收等）、投入運(yùn)行等環(huán)節(jié)；股權(quán)投資項(xiàng)目投資流程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)交易的決策和組織實(shí)施過程。

從投資效果核算方法來看，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的投資效益核算主要采用現(xiàn)金流測算法，對于技術(shù)改造的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目則采用增量收益測算方法核算投資效益；股權(quán)投資項(xiàng)目注重項(xiàng)目的長遠(yuǎn)效益、協(xié)同效應(yīng)、增量效益、間接效益。

股權(quán)投資項(xiàng)目后評價(jià)的主要內(nèi)容框架應(yīng)包括但不限于以下幾點(diǎn)：股權(quán)投資過程評價(jià)、投資績效評價(jià)、股權(quán)投資目標(biāo)評價(jià)、經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和對策建議等。

股權(quán)投資后評價(jià)的主要內(nèi)容

1. 過程評價(jià)要點(diǎn)

（1）投資立項(xiàng)階段

在股權(quán)投資項(xiàng)目的投資立項(xiàng)階段，后評價(jià)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：

①政策符合性：項(xiàng)目是否符合國家有關(guān)規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策；是否符合企業(yè)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整方向。

②項(xiàng)目必要性：項(xiàng)目的立項(xiàng)依據(jù)是否充分、合理；項(xiàng)目是否符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃；是否有利于提高本企業(yè)核心競爭力；是否有利于本企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

③程序合規(guī)性：項(xiàng)目是否依照相關(guān)法律、法規(guī)和政策的規(guī)定，完成項(xiàng)目立項(xiàng)的初步論證及開展相關(guān)工作，并完成股權(quán)投資項(xiàng)目立項(xiàng)報(bào)告的編制與審查等相關(guān)工作程序，程序是否完整、合規(guī)。

④投資合理性：當(dāng)項(xiàng)目存在兩個(gè)以上的目標(biāo)企業(yè)作為比選方案時(shí)，應(yīng)結(jié)合其它落選目標(biāo)企業(yè)的情況，對最終投資意向的正確性與合理性進(jìn)行評價(jià)。

（2）決策審批階段

在股權(quán)投資項(xiàng)目的決策審批階段，后評價(jià)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：

①程序合規(guī)性：項(xiàng)目是否依照相關(guān)法律、法規(guī)和政策的規(guī)定，完成可行性研究、取得盡職調(diào)查意見書、履行企業(yè)內(nèi)部決策、獨(dú)立審計(jì)、資產(chǎn)評估、上報(bào)國家有關(guān)部門核準(zhǔn)審批或備案、市場交易等相關(guān)程序，程序是否完整、合規(guī)。

②投資合理性：項(xiàng)目投融資方案的合理性，包括項(xiàng)目的投資時(shí)機(jī)、投資方向、投資規(guī)模、資金渠道、融資模式、資金選擇、項(xiàng)目擔(dān)保、投資代價(jià)等方面的合理性。

③決策風(fēng)險(xiǎn)管理：決策時(shí)對于項(xiàng)目各影響因素的識別是否全面，分析是否到位；是否對多方案實(shí)施全方位對比；是否實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施；決策機(jī)構(gòu)或部門是否對決策過程和決策執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督等。

（3）投資實(shí)施階段

在股權(quán)投資項(xiàng)目的實(shí)施階段，后評價(jià)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：

①協(xié)議的完整性：投資協(xié)議覆蓋內(nèi)容是否全面，協(xié)議是否既保證交易的穩(wěn)定性，又充分保證了相關(guān)方的權(quán)益。

②協(xié)議內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)：評價(jià)協(xié)議條款是否嚴(yán)謹(jǐn)、相對公平，以及對應(yīng)的措施是否有效控制和降低了股權(quán)投資主體的風(fēng)險(xiǎn)。

③實(shí)施情況和計(jì)劃的相符性：股權(quán)投資比例、出資方式、融資安排等是否符合預(yù)期的實(shí)施方案，是否完成相關(guān)手續(xù)的辦理，實(shí)際實(shí)施進(jìn)度與計(jì)劃是否吻合。

（4）項(xiàng)目公司治理及經(jīng)營階段

在股權(quán)投資項(xiàng)目的公司治理及經(jīng)營階段，后評價(jià)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：

①公司治理：整合過程是否按原計(jì)劃實(shí)施，有無偏差，偏差的原因，治理效果等。分析目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)外部條件和資源與投資計(jì)劃決策時(shí)是否一致，不一致的原因。

②生產(chǎn)經(jīng)營：投資實(shí)施后，生產(chǎn)經(jīng)營情況、經(jīng)營效果、經(jīng)營模式的合理性、分紅的合規(guī)性等。

③風(fēng)險(xiǎn)管理：項(xiàng)目投資過程中，對項(xiàng)目潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、勞工風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、資源整合風(fēng)險(xiǎn)、反投資風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)因素是否進(jìn)行了客觀的估計(jì)；是否采取了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制對策以及實(shí)施的效果。

2. 績效評價(jià)要點(diǎn)

從股權(quán)投資項(xiàng)目的適當(dāng)性、效率、效果、影響、可持續(xù)性五個(gè)方面進(jìn)行績效評價(jià)，提出評價(jià)結(jié)論和建議。

(1) 投資適當(dāng)性：對投資必要性、依據(jù)和程序、投資的合理性、投資的擇優(yōu)性等方面進(jìn)行評價(jià)。

(2) 投資效果：評價(jià)優(yōu)化整合內(nèi)外部資源、獲得協(xié)同效應(yīng)、增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力、提高行業(yè)地位和影響等。

(3) 投資效率：分析費(fèi)用控制、進(jìn)度控制、投資風(fēng)險(xiǎn)控制、符合投資方案程度等。

(4) 投資影響：對股權(quán)投資所涉及的主要利益相關(guān)者及其受影響的方面和程度進(jìn)行分析評價(jià)。

(5) 可持續(xù)性：從內(nèi)部因素和外部條件兩個(gè)方面，評價(jià)項(xiàng)目在未來生命周期內(nèi)的持續(xù)發(fā)展能力。

3. 目標(biāo)評價(jià)要點(diǎn)：

基于立項(xiàng)決策階段制定的預(yù)期目標(biāo)（包括股權(quán)投資主體、轉(zhuǎn)讓方及其他利益相關(guān)者的目標(biāo)等），重點(diǎn)分析投資后投資主體的企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)和投資項(xiàng)目的具體目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度，對投資決策的正確性及投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度進(jìn)行綜合評價(jià)。

4.評價(jià)結(jié)論及建議要點(diǎn)：

后評價(jià)建議應(yīng)具有針對性和可操作性，進(jìn)而有利于投資方完善決策機(jī)制，提高投資質(zhì)量和管理水平。對提高投資主體管理水平還是對促進(jìn)投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)都具有重要意義。

（本文摘自譚小巫的公眾號：

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